Среди самых больших проигравших в продаже дробовика Кредит Свисс Групп АГ являются инвесторами в самые рискованные облигации фирмы, известные как AT1, на сумму 17 миллиардов долларов.
Эти управляющие капиталом настроены на то, чтобы быть Уничтожены — потенциально отправив этот рынок банковского финансирования в размере 275 миллиардов долларов в штопор, угрожая ответным ударом для европейских политиков в режиме борьбы с кризисом.
Кредиторы лихорадочно изучают мелкий шрифт для этих так называемых дополнительных ценных бумаг 1-го уровня, чтобы понять, могут ли власти в других странах повторить то, что швейцарское правительство сделало в воскресенье: уничтожить их, сохранив при этом 3,3 миллиарда долларов стоимости для инвесторов в акции. Это не должно быть приказом о клевании, настаивают некоторые держатели облигаций.
«Это просто не имеет смысла», - сказал Патрик Кауфманн, портфельный менеджер с фиксированным доходом в Aquila Asset Management, который владеет облигациями. «Акционеры должны получить ноль», потому что «совершенно ясно, что AT1 старше акций».
Один из генеральных директоров британского банка выразил это еще более прямолинейно: швейцарцы убили этот ключевой уголок финансирования кредиторов, сказал он, попросив не называть его имени, потому что ситуация чувствительна. Его комментарии подчеркивают, что мировое финансовое сообщество находится на грани после поглощения UBS Credit Suisse, которое последовало за крахом трех региональных банков США.
Цены на AT1 в Азии снизились в понедельник, при этом долговые ценные бумаги некоторые кредиторы в регионе снижается на рекордные суммы. 5,825% бессрочная долларовая банкнота Bank of East Asia Ltd. упала на 9,4 цента по отношению к доллару примерно до 80 центов, что будет рекордным снижением, если оно сохранится до конца торгов в понедельник, согласно данным, собранным Bloomberg.
Дело не в том, что облигации не должны были принять на себя часть удара от краха Credit Suisse. На самом деле, это в значительной степени то, для чего они были созданы, когда они были впервые задуманы европейскими регуляторами после мирового финансового кризиса, как способ наложить убытки на кредиторов, когда банки начинают терпеть неудачу, не прибегая к деньгам налогоплательщиков.
Тем не менее, отдавая предпочтение инвесторам в акционерный капитал над держателями самых рискованных банковских ценных бумаг, это оставило сообщество облигаций в замешательстве и потрясении о том, кто занимает первое место, когда дело доходит до иерархии требований инвесторов в следующий раз, когда кредитор окажется в беде.
Поскольку судебные разбирательства потенциально назревали, трейдеры Goldman Sachs Group Inc. готовились принять торги по искам против самых рискованных облигаций Credit Suisse для инвесторов. пари в конечном итоге они могут восстановить некоторую ценность.
«Уничтожение держателей AT1 при выплате значительных сумм акционерам противоречит всем принципам и правилам разрешения, которые были согласованы на международном уровне после 2008 года», - говорит Жером Леграс, руководитель отдела исследований Аксиома Альтернативные инвестиции, который сказал, что фирма владеет облигациями AT1, выпущенными Credit Suisse.
С точки зрения швейцарских чиновников, он смог заставить списать ценные бумаги, потому что это необходимо было увеличить капитал Credit Suisse и решить проблемы с ликвидностью. Облигации обычно сталкиваются со стрижкой всякий раз, когда государственная поддержка предлагается кредитору, сталкивающемуся с проблемами платежеспособности.
Тем не менее, участники рынка говорят, что этот шаг, вероятно, приведет к разрушительной переоценке всей отрасли. Рынок новых облигаций AT1, скорее всего, будет глубоко заморожен, и стоимость рискованного банковского финансирования рискует подскочить выше, учитывая, что решение регулирования застало некоторых кредиторов врасплох, говорят трейдеры.
Это даст банковским казначеям меньше возможностей для привлечения капитала во время рыночного стресса, когда Федеральная резервная система и пять других центральных банков объявят о скоординированных действиях в воскресенье для повышения курса доллара. ликвидность.
«Рынок AT1 будет закрыт для нового выпуска на некоторое время», - сказал Люк Хикмор, инвестиционный директор abrdn Plc, который владеет небольшим количеством облигаций Credit Suisse. «Мы все будем разбирать, какие ценные бумаги в пространстве AT1 имеют аналогичный триггер с CS, а какие нет, какие банки должны выпускать AT1, а какие нет».
Еще до уничтожения растущие опасения по поводу финансовой системы привели к падению средней ноты AT1 за последние две недели, причем цены были указаны почти на 20% ниже номинальной стоимости - одна из самых крутых скидок за всю историю наблюдений.
«Плохо спроектированный»
AT1 были придумано регулирующими органами действовать в качестве дополнительного буфера капитала между акционерами и держателями облигаций. Тем не менее, правовая база всегда была подвержена неопределенности и некоторым противоречиям.
Последний шаг политиков показывает, что «структура оказалась плохо спроектированной и, вероятно, будет постепенно свернута», - сказал Франческо Кастелли, глава отдела фиксированного дохода в Банор Капитал.
Решение Швейцарского органа по надзору за финансовым рынком «вероятно, законно», сказал он, добавив, что ожидает, что обязательства Credit Suisse AT1 завтра будут торговаться почти до нуля. «У держателей будет только некоторый шанс на восстановление в суде». Кастелли владеет облигациями, выпущенными банком, но отказался сообщить, есть ли у него позиция в AT1.
Тем не менее, решение уничтожить держателей этих облигаций получает поддержку от Джона Макклейна, портфельного менеджера в Брендивайн Глобальный инвестиционный менеджмент.
«Это абсолютно правильная вещь, чтобы предотвратить проникновение морального риска в эту часть рынка. Эти облигации были созданы для таких моментов— подобно облигациям катастроф».
Риск контрагента
Приобретение Credit Suisse произошло после того, как банкротство ряда региональных банков США в этом месяце вызвало обеспокоенность в финансовой системе. Облигации и акции цюрихского кредитора упали, и контрагенты по сделкам начали покупать защиту от возможного дефолта.
Крах банка нанес бы огромный сопутствующий ущерб швейцарской финансовой индустрии и риск заражения для UBS и других банков, заявила министр финансов страны Карин Келлер-Саттер на пресс-конференции в воскресенье.
«Банкротство глобального, систематически важного банка вызвало бы непоправимые экономические потрясения в Швейцарии и во всем мире», - сказала она.
Трейдеры быстро дали понять, что у них есть некоторый скептицизм по поводу сделки. Кредитные дефолтные свопы UBS, деривативы, часто используемые для оценки кредитного риска заемщика, расширены по крайней мере на 40 базисных пунктов до 215 базисных пунктов для пятилетних контрактов, по словам людей, знакомых с этим вопросом. Они попросили не называть их имени, так как информация является частной.
В рамках захват Швейцарский центральный банк предлагает UBS помощь ликвидностью в размере 100 миллиардов франков, а правительство предоставляет гарантию в размере 9 миллиардов франков для потенциальных потерь от активов, которые он принимает. Это произошло после того, как Credit Suisse был глубоко ранен всем, от взрыва Archegos до краха набора средств, с которыми он управлял.
«Ретроспектива прекрасна», - сказал председатель Credit Suisse Аксель Леманн на воскресной пресс-конференции. «Нас настигли ситуации с наследием, риски, которые материализовались в прошлом году. На нас повлияла рыночная модель, которая больше не работает в этой среде».
