Колеблясь между ожиданием еще одного повышения процентной ставки на 50 базисных пунктов Федеральной резервной системой на следующей неделе или понижением до 25 базисных пунктов, трейдеры твердо остановились на последнем, руководствуясь как комментариями чиновников ФРС, так и сообщениями СМИ.
Некоторые экономические и рыночные показатели поддерживают такие политические действия, но они далеки от единообразия. Действительно, мой более широкий анализ экономических и финансовых условий будет способствовать повышению ставок ФРС на 50 пунктов, в том числе из-за управления рисками, доверия и постоянного несоответствия между рыночным ценообразованием и руководством центрального банка по перспективной политике на 2023 год.
Благодаря деталям декабрьского заседания ФРС по вопросам политики и многочисленным выступлениям с тех пор, политики ориентировали рынки на то, что центральный банк повысит ставки на 25 базисных пунктов, установит пиковую ставку чуть более 5% для этого цикла повышения и сохранит ее там до конца 2023 года. Несмотря на то, что было необычно единообразным и последовательным сообщением от чиновников ФРС, рынки продолжают отказываться от полной оценки в этом политическом руководстве. Вместо этого трейдеры ожидают, что ФРС снизит ставки во второй половине года, и подкрепляют это своими ставками.
Это оставляет ФРС три политических приоритета на заседании по вопросам политики на следующей неделе: убедить рынки в своих политических перспективах на год; осуществлять политические действия, согласующиеся с этим; и, следовательно, частично восстановить доверие к нему, которое было подорвано грубой неправильной характеристикой инфляции почти весь 2021 год и, после этого, слишком скромным первоначальным ответом политики.
ФРС, похоже, считает, что увеличение на 25 базисных пунктов соответствует этой цели, по сравнению с 50 пунктами в декабре, а до этого рекордным четырех последовательным увеличением на 75 пунктов. Аргументы в пользу такого понижения выходят за рамки ожиданий того, что и без того снижающийся уровень инфляции будет продолжать падать в ближайшие месяцы. Это также согласуется со значительным уровнем экономической текучести внутри страны и на международном уровне — или, как выразился председатель ФРС Джером Пауэлл, с идеей медленно ходить в темной комнате, чтобы лучше почувствовать свой путь через нее. Это соображение приобретает дополнительное значение в контексте прогнозных индикаторов, предполагающих все еще высокую вероятность рецессии, включая глубоко перевернутые сегменты кривой доходности казначейских облигаций США.
Тем не менее, эти аргументы не лишены заметных счетчиков. Рассмотрим следующие четыре в качестве стартовых:
- В то время как инфляция действительно будет продолжать снижаться в ближайшем будущем, ее основные движущие силы смещаются в сектор услуг, тем самым увеличивая риск более встроенного ценового давления, когда рынок труда остается прочным.
- Поскольку глобальный рост удивил с положительной стороны, окно для более упорядоченного повышения ставок было открыто шире.
- Финансовые условия значительно ослабли в последние месяцы и, по некоторым показателям, находятся около уровней, которые преобладали в марте прошлого года, когда ФРС инициировала этот цикл повышения.
- Более быстрое движение к пиковой ставке, которое уже было сигнализировано и повторено должностными лицами ФРС несколько раз, уменьшает сложности связывания пути с переменным пунктом назначения.
Есть также сильные аргументы риск-менеджмента в пользу еще одного увеличения на 50 пунктов перед понижением до 25 базисных пунктов.
Такие политические действия снижают риск необходимости повышения ставок в конце этого года, когда мировая экономика ослабла. Это может помочь обратить вспять некоторый ущерб для полномочий ФРС по борьбе с инфляцией, начиная с лучшего согласования между политическим руководством центрального банка и рыночными ценами. Кроме того, в изменчивом по своей природе мире, в котором вероятность еще одной политической ошибки неудобно высока, это позволяет легче восстановиться в случае такой ошибки.
Хотя это правда, что ФРС идет через темную комнату, также верно и то, что время имеет существенное значение. У ФРС не так много времени, как хотелось бы. Действительно, отставание уже в два раза — в понимании нынешнего инфляционного явления и в реагировании на него — дальнейшее неправильное управление часами нанесло бы ущерб не только авторитету центрального банка и будущей эффективности политики, но и, что важно, благополучию национальной и мировой экономики.
