В Федеральной резервной системе происходит сдвиг в том, как описать нейтральный уровень процентной ставки, который не стимулирует и не сдерживает экономический рост, поскольку обсуждается, насколько выше повысить.

Для абстрактной концепции - нейтральность не может быть измерена напрямую - ставки высоки: если оценка слишком низкая, политика ФРС может обеспечить больший стимул для экономики, чем предполагалось, поскольку она борется с инфляцией. Если она слишком высока, политика будет более строгой, чем планировалось. И то, и другое может привести к пагубной политической ошибке.

Тема поднимается в повестке дня политики, потому что в июле ФРС повысила верхнюю границу своего целевого диапазона для базовой ставки по федеральным фондам на 75 базисных пунктов до 2,5%, что, по словам председателя Джерома Пауэлла, соответствует оценке чиновников относительно долгосрочной нейтральной ставки.

Этот шаг завершил первый этап цикла ужесточения, начатого в марте, когда политики заявили, что хотят “быстро” перейти к нейтральной, чтобы охладить растущую инфляцию.

Чиновники начинают второй этап кампании - как Пауэлл изложено 26 августа в Джексон-Хоул, Вайоминг - дискуссия перешла к тому, насколько выше они теперь должны подняться и как долго оставаться, когда они туда доберутся.

Это также усиливает аргумент о том, что нейтральный показатель в настоящее время выше, чем долгосрочная медианная оценка ФРС, которая в июне составляла 2,5%. Это указывает на то, что ставки необходимо повышать дальше, чем в противном случае. Пауэлл сказал, что еще одно необычно большое повышение может быть обсуждено на следующей встрече чиновников 20-21 сентября, в зависимости от данных, и некоторые политики хотят, чтобы ставки выросли выше 4%.

Но оценки нейтральности могут сильно различаться. Всего 39% экономистов опрошенные агентством Bloomberg в августе согласились с мнением FOMC о нейтральном уровне в 2,5% при оценках в диапазоне от 2% до 3,75%.

И об этом трудно говорить.

Пауэлла раскритиковали за то, что он объявил после повышения ставки 27 июля, что этот шаг поднял ставки в нейтральный диапазон. Критики утверждали, что комментарий спровоцировал рост акций, поскольку инвесторы восприняли это как "голубиный" намек на то, что ставки не должны быть намного выше.

Бывший министр финансов Лоуренс Саммерс, платный корреспондент Bloomberg TV, сказал, что это замечание было “неоправданным”, потому что 2,5% не были даже близко нейтральными, учитывая текущую высокую инфляцию. Мохаммед Эль-Эриан, главный экономический советник Allianz SE и обозреватель Bloomberg Opinion, сказал, что “почтовый индекс нейтрального индекса выше того, где мы находимся сейчас”, и, по крайней мере, на 50 базисных пунктов выше.

Президент ФРБ Сент-Луиса Джеймс Буллард, один из самых ястребиных в центральном банке США, говорит, что оценка в 2,5% могла бы иметь смысл, если бы экономика находилась на пути сбалансированного роста при прогнозируемой инфляции в 2% - условиях, противоречащих реальности после Covid-19.

“Это не то место, где мы находимся сегодня”, - сказал Буллард. сказал в интервью Bloomberg TV 26 августа в Джексон-Хоул. “У нас есть вся эта инфляция, и у нас очень сильный рынок труда. Вот почему имеет смысл пойти намного выше этой ставки до рекомендуемой ставки, которая значительно выше этой ”.

Президент ФРС Сан-Франциско Мэри Дейли сказала, что нейтральный показатель составляет “около 3%”, и она хотела бы перейти к “ограничительной” ставке выше этой, чтобы подтолкнуть спрос. “Нам нужно немного обуздать экономику”, - сказала она в интервью CNN International от 18 августа.

Нейтральные оценки намного меньше, чем инфляция в 6,3%, измеряемая предпочтительным показателем ФРС. Согласно опросу Мичиганского университета, потребители ожидают 4,8% инфляции в течение следующего года и 2,9% в течение пяти-10 лет.

Для бизнеса это может сделать получение кредита похожим на выгодную сделку по сравнению с инфляцией, что будет стимулировать экономический рост.

“Текущий уровень ставок не является нейтральным, учитывая конфигурацию инфляционных ожиданий”, - сказал Роберто Перли, глава отдела глобальных политических исследований Piper Sandler & Co. “Вот почему ФРС считает, что она должна продолжать ужесточать меры”.

Чиновники ФРС, следуя примеру Пауэлла, большую часть года говорили о том, чтобы как можно быстрее снизить ставки до нейтральных, и намеренно расплывчато описывали, что произойдет дальше. Это создало проблему общения.

“Я думаю, что прямо сейчас мы все еще находимся в несколько адаптивном состоянии”, а не нейтральном, сказал Bloomberg TV президент ФРБ Атланты Рафаэль Бостик в Джексон-Хоул.

Чиновники ФРС уже переосмысливают то, как они говорят о нейтральности. Во время июльской встречи некоторые участники отметили, что краткосрочная нейтральность может быть выше, чем их долгосрочная оценка, согласно протоколу собрания.

Большинство руководителей ФРС предположили, что они были бы готовы ошибиться в сторону слишком жесткой политики, чтобы обеспечить снижение инфляции и избежать нежелательного роста инфляционных ожиданий, который впоследствии будет трудно обратить вспять.

Некоторые чиновники ФРС также начали больше говорить о “реальных ставках” - или процентных ставках по сравнению с инфляцией. Президенты ФРС Томас Баркин из Ричмонда и Лоретта Местер из Кливленда оба призвали к повышению ставок, чтобы реальные ставки были положительными, что в основном уже достигнуто.

Тем не менее, нейтральный вопрос достаточно острый, что Бостик сказал, что его глава отдела исследований Дэвид Алтиг призвал его избегать разговоров об этом.

“Нейтральный язык становится немного запутанным и не таким уж полезным”, - сказал Алтиг в телефонном интервью. При краткосрочной инфляции нейтральный показатель выше в текущих условиях. “В центре внимания не должны быть споры о цифрах”, - сказал он.