Политики Федеральной резервной системы уведомили рынки в протоколе своего последнего заседания. Рост рисковых активов вызывал беспокойство, подпитывая “необоснованное смягчение финансовых условий”, которое помешало их усилиям по сдерживанию инфляции.
За прошедшие с тех пор восемь дней они наблюдали, как растущий индекс S & P 500 создал более 1 триллиона долларов нового состояния инвесторов. Прибыль на этой неделе ускорилась, индикатор вырос на четырех из пяти сессий, в результате чего он вырос более чем на 4% за год.
Дебаты об инфляционном воздействии постоянно оживляющихся рынков акций и облигаций превратились из навязчивой идеи в одну из более серьезных проблем, стоящих перед ФРС, даже несмотря на то, что появляются доказательства того, что ценовое давление пик в других секторах экономики. В то время как данные по потребительским расходам снизились после повышения процентных ставок на 425 базисных пунктов, финансовые условия - показатель напряженности между классами активов — находятся на более слабых уровнях, чем до решения ФРС согласно данным Bloomberg, в марте произошел взлет.
Это потенциально проблема для центральных банков, пытающихся сдержать экономический рост, учитывая, что рынки являются частью механизм, с помощью которого денежно-кредитная политика влияет на реальную экономику. Беспокойство проявилось в протоколах заседания ФРС на прошлой неделе, в которых политики заявили, что смягчение финансовых условий может свести на нет их усилия, особенно если это вызвано “неправильным восприятием общественностью функции комитета по реагированию”.
Это заявление Федрезерва для трейдеров, делающих ставку на преждевременное завершение самой агрессивной кампании ужесточения в современной истории.
“ФРС обеспокоена тем, что облегчение финансовых условий еще больше задержит снижение инфляции до 2%”, - написал в отчете главный экономист Apollo Global Management Торстен Слок. Это “не оставляет ФРС других вариантов, кроме как продолжать проявлять ястребиную позицию, и эта продолжающаяся ястребиная позиция ограничивает то, насколько фондовые и кредитные рынки могут подняться в ближайшие месяцы”.
Несмотря на почти постоянное противодействие со стороны членов ФРС, оптимизм в отношении того, что пауза в ближайшее время, вызвал двойной рост акций и облигаций за последние несколько месяцев, ослабляя финансовые условия и угрожая создать петлю обратной связи, которая удерживает центральный банк в ястребином настроении.
Опубликованные в четверг данные показали, что потребительские цены выросли на 6,5% за 12 месяцев по декабрь, что является самым медленным темпом инфляции за год. Акции выросли, а доходность двухлетних казначейских облигаций упала в четверг, как и ожидалось укрепилось мнение, что ФРС повысит ставки всего на 25 базисных пунктов на заседании в следующем месяце и может вообще отказаться от повышения в марте.
Прибыль на этой неделе добавила оборотов ралли, которое нарастало с минимума середины октября S & P 500. Облигации также выросли, доходность 10-летних казначейских облигаций упала с 15-летних максимумов, а кредитные спреды ужесточились, в то время как доллар также снизился со своих пиков. В совокупности это привело к ослаблению финансовых условий за последние три месяца с самых жестких уровней за десятилетие, показывают данные Bloomberg.
По словам Яна Люнгена из BMO Capital Markets, финансовые условия - это не просто совокупность рыночных движений, а “наиболее заметный перевод” денежно-кредитной политики в реальные последствия. Более высокая стоимость финансирования влияет на корпоративные решения и уровни левереджа, в то время как рост цен на активы означает, что эффект богатства может заставить потребителей тратить больше, поддерживая инфляционное давление.
“Наша самая большая озабоченность, и мы подозреваем, что ее разделяет и ФРС, заключается в том, что по мере стабилизации и роста цен на акции мы увидим снижение реальной волатильности, что впоследствии облегчит финансовые условия”, - сказал стратег BMO по ставкам Люнген в подкасте Macro Horizons фирмы. “Облегчение финансовых условий в условиях, когда заявленной целью ФРС является ужесточение финансовых условий и сохранение их жесткими в течение длительного периода времени, мягко говоря, усложнит работу Пауэлла”.
Трейдеры, похоже, отбрасывая эту возможность. Рынки свопов показывают, что инвесторы ожидают, что ставка ФРС достигнет максимума в районе 4,9%, в то время как собственные прогнозы центрального банка указывают на цель выше 5%. И хотя политики указали, что планируют удерживать ставки на этом уровне до конца 2023 года, во второй половине этого года ожидается снижение примерно на половину пункта.
По мнению Прии Мисры из TD Securities, в разговоре о смягчении финансовых условий отсутствует ключевое слово из декабрьского протокола ФРС — “необоснованный”. Если рисковые активы растут и, таким образом, ослабляют условия, потому что инвесторы ожидают более мягкой политики ФРС, это проблематично для политиков, сказала она. Но если аппетит к риску растет, потому что ключевые риски рассеиваются, это не обязательно работает против их целей.
“Финансовые условия должны ужесточиться, чтобы повышение пошло на пользу экономике и замедлило темпы”, - сказал Мисра, глава глобальной стратегии TD по ставкам. “Но если финансовые условия смягчились из-за снижения некоторых побочных рисков — нулевого уровня Covid в Китае или ускорения инфляции, что вынуждает ФРС продолжать повышать ставки, - тогда у ФРС, возможно, не возникнет проблем с этим”.
