Требуется мужество, чтобы предложить акции, когда Федеральная резервная система повышение ставок в разгар банковского кризиса. Но то, что выдается за храбрость в дикой точке для рынков и экономики, многим кажется преднамеренной слепотой.

 

Через две недели после того, как стресс начал сотрясать финансовую систему, S&P 500 находится чуть ниже того, с чего он начал, несмотря на значительную волатильность вверх и вниз. Nasdaq 100 стряхнул все это и вырос, прибавив почти 4% с 8 марта, что составляет ставку — своеобразную — на то, что все происходит со времен SVB Financial Group. Рухнул был каким-то образом хорош для технологических инвесторов.

Чтобы добраться до места, где ценовое действие имеет смысл, требуется очень много, чтобы пойти правильно. Сведя к этому, тезис, похоже, является убеждением, что все о банковском кризисе было преувеличено — за исключением его «голубиного» влияния на Федеральную резервную систему.

Добавьте к этому убеждение, что крупные компании, обладающие финансированием по низким ставкам — хорошее описание Nasdaq 100 и приличный S & P 500 — будут приносить растущую прибыль, даже когда экономика замедляется, и вы получите точную ставку, где любой промах переворачивает всю ставку.

«Все эти вещи вместе взятые, вероятно, являются драйверами для рынка», - сказал Арт Хоган, главный рыночный стратег B. Riley Wealth Management. «Все они одинаково важны».

Брайс Доти, старший портфельный менеджер Sit Investment Associates, формулирует это по-другому: «Фондовый рынок работает ужасно усердно, чтобы убедить себя, что все будет хорошо».

В то время как владение акциями принесло прибыль в долгосрочной перспективе, покупка их сейчас требует чего-то вроде сверхчеловеческой убежденности в том, что рынок преодолеет множество препятствий, таких как повышенные оценки, снижение прибыли и угроза надвигающейся рецессии. Стратеги Goldman Sachs Group Inc., включая Доминика Уилсона и Вики Чанг, говорят, что быть оптимистичным по акциям отсюда рискованно.

«При любом из этих объяснений, похоже, что акции в настоящее время наиболее уязвимо оцениваются и подвергаются риску либо из-за усиления давления роста, либо из-за чрезмерно оптимистичных политических предположений», — пишут они.

Есть еще одна проблема: в государственных облигациях не мигает сигнал о риске, где падение ставок — это ничто, если не ставки на то, что экономика сталкивается с расплатой, прослеживаемой до беспокойства банка. И хотя кредитные спреды не являются открытыми ценами в условиях рецессии, вызванной кредиторами, не все их сообщения счастливые.

Хотя не существует полностью удовлетворительной объединяющей теории для расхождений, верно, что не каждый экономический вклад одинаково взвешивается различными классами инвесторов. Там, где казначейские облигации, как правило, являются бинарным вызовом инфляции и ставок, более разнообразный состав ландшафта акций позволяет создать мешанину реакций, которые иногда бросают вызов легкой категоризации.

«Бычий случай заключается в том, что ФРС моргает. Они сворачиваются и капитулируют, говорят, что мы так боимся банковского или финансового кризиса, что мы собираемся сделать паузу и или немедленно сократить, остановить сток баланса и возобновить QE», - сказал Самир Самана, старший стратег глобального рынка Wells Fargo Investment Institute. «Мы считаем, что происходит обратное: ФРС держится за оружие, борется с инфляцией и пытается решать банковские вопросы на стороне, по мере их возникновения».

Еще одна теория о разногласиях между акциями и облигациями: их нет, и то, что выглядит как расходящиеся сигналы, на самом деле является результатом расходящихся временных линий. В то время как акции в последнее время были на подъеме, они остаются ближе к своим минимумам, чем их максимумы прошлого года, когда падение S & P 25 на 500% поставило инвесторов в акции на рекорд как предсказывающих рецессию. Доходность облигаций в 2022 году росла — делая ставку на инфляцию. В этом объективе их недавнее падение может быть оформлено как признание того, что акции уже имели — что реакция ФРС на инфляцию так или иначе потрошит экономику.

«В некоторой степени акции уже оценили возможное сокращение», - сказал Куэ Нгуен, главный инвестиционный директор по стратегиям акций в Research Affiliates. Для ФРС «проблема с вгоном экономики в рецессию заключается в том, что это подрывает финансовую стабильность. Итак, если у вас уже есть ситуация, в которой вы финансово нестабильны, насколько агрессивным вы можете быть в отношении изъятия воздуха из экономики?»

Несмотря на то, что председатель ФРС Джером Пауэлл настаивал в среду, что снижение ставок не является его «базовым сценарием», трейдеры облигаций придерживаются ставок на то, что центральный банк изменит курс в этом году. Свопов Связанные с датами заседаний по вопросам политики теперь показывают, что ориентир ФРС заканчивается в 2023 году примерно на три четверти пункта ниже, чем в настоящее время.

В стране акций позиционирование показало устойчивый медвежий настрой, несмотря на ралли, которое подняло S&P 500 на целых 17% от его октябрьского минимума. В последнем опросе управляющих капиталом Bank of America Corp. в этом месяце распределение в акции США упало до 18-летнего минимума. Такое оборонительное позиционирование, возможно, помогло установить нижний предел под рынком, а иногда и заставило инвесторов гнаться за прибылью.

Когда все готовы к худшему, даже небольшой дозы хороших новостей достаточно, чтобы зажечь фейерверк, другими словами. На этот раз осторожные трейдеры, похоже, успокоились быстрой реакцией регуляторов, чтобы оградить стресс в финансовой отрасли.

В то время как кредитные агентства поспешили понизить рейтинги региональных кредиторов, а риски среди крупных европейских банков все еще сохраняются, аналитики Goldman Sachs предположили, что опасность события капитала или ликвидности среди крупных американских коллег является отдаленной, учитывая, что регуляторы ввели более жесткие правила для своих портфелей.

В целом, кредитный стресс может означать меньше для крупных компаний, учитывая, что большинство из них заперты в низких затратах по займам в эпоху дешевых денег. Отслеживая нефинансовые корпорации в США, Европе и Японии, JPMorgan Chase & Co. обнаружил, что процентные расходы в процентах от операционных денежных потоков упали до самого низкого уровня по крайней мере с 1990 года.

Фактически, процентные платежи упали так сильно по сравнению с размером экономики в период после финансового кризиса 2008 года, что даже если текущие уровни доходности представляют собой «новую норму», может потребоваться до конца десятилетия, чтобы все снижение было обращено вспять, подсчитали стратеги, включая Николаоса Панигирцоглу.

На данный момент все повышения ставок еще не кусались сколько-нибудь по-крупному. Фирмы S&P 500, исключая финансовые показатели, в этом году увидят погашение долга в размере 366 миллиардов долларов, а рефинансирование по текущим ставкам сократит всего 1,50 доллара на акцию, или 0,7% от их прибыли, оценивают стратеги JPMorgan, включая Дубравко Лакоса-Бухаса.

Поскольку страхи заразы утихли, инвесторы покинули банки и искали безопасности в технологических гигантах, компаниях, которые, как считается, находятся в лучшем положении, чтобы выдержать экономический спад. Технологический сектор, с совокупными денежными средствами и свободным денежным потоком выше 1 триллиона долларов, наряду с обильным недорогим капиталом, среди других факторов, «вероятно, имеет защитную защиту от постоянной рецессии, а также заражения от краха банка Силиконовой долины», — написали Роберт Шиффман и Эбигейл Маршалл из Bloomberg Intelligence в записке от 16 марта. Свободный денежный поток остается сильной стороной для сектора, предоставляя компаниям «достаточную финансовую гибкость», пишут они.